（文/不雅察者网张志峰）

造纸行业原料价钱继续上升重复卑鄙价钱内卷，中国包装纸行业的龙头企业之一的山鹰海外亏幅继续扩大。

日前，山鹰海外发布2025年年度功绩预报，线路公司全年预测杀青包摄于上市公司股东的净利润为-8.5亿元至-10.0亿元，较2024年同期-4.51亿元的亏欠幅度翻倍；扣除非时常性损益后的净利润更是扩大至-10.5亿元至-12.0亿元，且已邻接第四年处于亏欠景况。

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在造纸行业深度转机期，这家营收范畴近300亿元的行业龙头，正面对行业承压与自己政策转机的双重挑战。高端纤维自主化与产业链升级，被其视为谋求功绩拐点的关节持手。

亏欠扩大背后的双重压力

功绩预报自满，尽管山鹰海外2025年造纸板块杀青产销同步增长，但净利润仍深陷亏欠泥潭。

回溯其连年功绩轨迹，盈利压力已继续线路：2023年归母净利润1.56亿元但扣非净亏2.98亿元，2024年归母净亏扩大至4.51亿元，2025年亏欠幅度进一步加重，四年扣非净利润累计亏欠超46亿元，主商业务“继续失血”的态势突显。

关于亏欠扩大的原因，山鹰海外皮公告中明确指向两大中枢身分，而从自己计较层面领会，还有更多深档次问题突显，其中高端化转型推动不足预期的影响尤为卓绝。

一方面，主商业务毛利率下滑成为“株连主力”：为应付“鹰19转债”到期兑付前的信用折损，公司主动选择阶段性计较策略转机，通过优化应收及应付账期减弱利润端，优先保险存量技俩投产与时时计较的流动性安全，这一“以利润换安全”的举措获胜导致当期毛利率承压。

另一方面，投资收益同比大幅减少，2024年公司通过出售北欧纸业股权得回较高收益，而2025年春联营、招引企业的投资收益显赫下落，进一步加重了净利润缺口。

此外，公司自己产物结构失衡、高端化转型滞后，永远依赖低附加值的箱板瓦楞纸产物，面对行业内卷难以变成各异化上风，同期中枢原料自主供应才能不足，无法通过转型破解木浆依赖艰难，进一步放大了成本压力与盈利逆境。

财务数据还揭示出公司潜在的债务风险，与其高端化转型的推动变成相互制约。

收尾2025年三季度末，山鹰海外货币资金为41.47亿元，而短期借债高达155.5亿元，永远借债亦达63.23亿元，货币资金与短期借债的浩大差距，使其面对不小的偿债压力。

高端化转型需大齐重财富插足，而公司继续亏欠、现款流虽健康但盈利乏力的近况，难以复旧大范畴成本开支，导致转型技俩推动迟缓，反过来又无法通过转型改善盈利、缓解债务压力，变成恶性轮回，进一步拘谨了其政策布局与计较转机空间。

行业下行与结构性矛盾交汇

山鹰海外的功绩逆境，折射出现时造纸行业的遍及艰难。

中研普华在研报中指出，连年包装纸企业利润下滑，是行业周期下行、成本承压、供需失衡与企业自己计较转机多重身分重复的效果。

从成本端看，造纸行业中枢原料木浆与废纸的价钱压力继续传导不畅。

自国内“禁废令”落地后，纸企被迫减少入口废纸依赖，转向入口木浆为主要原料，而木浆价钱永远处于高位；同期，动力、物流成本居高不下，进一步推高出产端开销。

但在销售端，由于行业新增产能聚会开释，箱板瓦楞纸等主要产物堕入产能弥散逆境，重复卑鄙电商、浮滥品行业需求疲软，中小企业为霸占市集份额纷纷降价抢单，激勉行业价钱内卷，制品纸价钱难以随成本上升同步擢升，成本与售价的“剪刀差”继续扩大，获胜侵蚀企业毛利率。

更为关节的是，行业结构性分化加重。

头部企业已通过产业链布局构建竞争壁垒：太阳纸业早在2019年就运转广西北海350万吨林浆纸一体化技俩，2022年多个技俩达产，为企业带来显赫成本上风，2022-2024年归母净利润稳步增长，毛利率巩固在15%以上；仙鹤股份聚焦特种纸赛说念，2020年运转“林浆纸用一体化”政策冲突原料瓶颈；恒丰纸业则推动高透成形纸等高端产物布局。

比拟之下，山鹰海外皮高端化与产业链整合上的步调明白滞后，堕入“成本高、产物附加值低”的被迫时局。